個股研究
推理與評測 聯發科 2028 年 EPS 406.51 元是否「過度樂觀」？深度邏輯拆解與合理性評估
報告日期： 2026-05-05 ｜ 分析對象： 高盛 (Goldman Sachs) 聯發科深度模型 核心預估： 2028 年營收跳增 111%，營益率衝上 33%，EPS 來到 406.51 元。 研究員總結： 這是一個基於「結構性轉向」的極端樂觀情境，雖然數據驚人，但背後的邏輯鏈條在「AI 多極化」背景下具備連貫性。
一、獲利模型拆解：406.51 元是怎麼算出來的？
高盛的模型並非線性外推，而是基於 「單價 (ASP) 與毛利的雙重跳升」：
| 指標 | 2025 (預估) | 2027 (預估) | 2028 (預估) | 成長邏輯 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | ~6,500 億 | ~1.08 兆 | ~1.27 兆+ | AI ASIC 取代手機成為主引擎 |
| 營益率 (OPM) | ~22% | ~28% | 33.5% | 高毛利 ASIC 專案佔比提升 |
| EPS | ~63 元 | 132 元 | 406.51 元 | 2028 年獲利呈現 200% 以上增長 |
二、合理性推理：支撐 406 元的三大假設
1. 假設 A：從「周邊配角」到「運算核心」的升級
- 推論： 過去聯發科在資料中心只賣 WiFi、I/O 晶片（單價 10-20 美元）。
- 轉變： 2027-2028 年，聯發科將主攻 Google TPU v8 (Zebrafish) 與 Meta/Amazon 的 AI 推論晶片核心。
- 產值： 核心運算晶片的單價可達 300-500 美元以上。如果聯發科在 2028 年拿下全球 AI ASIC 25% 的出貨市佔，其 ASIC 營收將從現在的不到 10 億美金，暴增至 200 億美金 (約 6,500 億台幣)。
2. 假設 B：NVIDIA + ARM 的「AI PC 換機潮」全面引爆
- 推論： 高盛假設 2028 年全球 25% 的筆電將轉向 ARM 架構。
- 競爭位階： 聯發科與 NVIDIA 聯手的晶片是市場唯一能抗衡 Apple M 系列與高通的產品。
- 貢獻： 這部分將貢獻另一筆龐大的、高 ASP 的處理器營收，且具備 NVIDIA 的軟體生態支撐。
3. 假設 C：營業利益率的「質變」
- 推論： 手機晶片毛利率受限於競爭與品牌商壓力（約 47%）。
- 轉變： ASIC 與資料中心產品的毛利率通常在 55-65% 之間。
- 結果： 當這類產品佔營收比重從 10% 衝向 66%（高盛預計），整體的營業淨利將出現「非線性」的爆炸。
三、研究員評估：這劇本的「風險點」在哪？
雖然邏輯鏈成立，但要達成 406 元的 EPS，必須 「每一支箭都射中紅心」：
- 大客戶轉向風險： Google 或 Meta 是否會突然轉向 Marvell 或回到 NVIDIA 懷抱？ASIC 市場的競爭對手如 Broadcom 擁有極深的專利護城河，聯發科的切入點是否能維持 25% 的高市佔仍有待觀察。
- TSMC 先進製程分配： 2028 年是 2nm / 1.4nm 的戰場。如果台積電產能吃緊，優先供應 Apple 或 NVIDIA，聯發科的 ASIC 出貨動能將受阻。
- 地緣政治考量： 美系大廠對台系供應鏈的依賴度，在 2028 年是否會因為地緣風險而被迫分散？
四、最終結論：是傳說還是現實？
- 這不是「吹牛」，而是「極致的 Alpha」： 如果 AI ASIC 真的如預期普及，聯發科確實是全球極少數能提供「從晶片設計到先進封裝」整合方案的廠商。
- 目標價 5,000 元的合理性： 給予 2028 年 406 元 EPS 約 12-13 倍 的本益比，或者給予 2027 年 132 元 EPS 約 38 倍 的本益比，5,000 元的價格在「高速成長期」並非不可能。
股蝦建議： 將 406 元視為「樂觀情境的天花板」，目前市場正在反映 「從 63 元跳到 132 元」 的第一個階段。只要聯發科能證明其 ASIC 訂單穩定，這場評價修正派對就不會結束。
本報告由股蝦資深研究員產出。 資料來源：Goldman Sachs Equity Research, Counterpoint Research AI Forecast 2028.
本報告僅供資訊參考與衝擊評估，不構成任何投資建議或勸誘。詳見 法律免責聲明。