獲利模型更新 世芯-KY (3661) 與 智邦 (2345) ─ 迎向 1.6T 高速傳輸的質變時刻

報告日期： 2026-04-01　｜　資料截至： 2026-04-01 分析對象： 3661 世芯-KY、2345 智邦 分析重點： 1.6T 產業轉型後的獲利模式變化與 EPS 預估更新 投資觀點： 世芯 (中性偏正 Neutral+) / 智邦 (正向 Positive)

一、產業背景：1.6T 轉型不是「速度增加」，而是「架構重組」

隨著 NVIDIA 與 Marvell 結盟確立 1.6T 技術路徑，AI 資料中心的傳輸瓶頸將正式步入解決期。這不僅帶來硬體更換潮，更改變了台廠的獲利含金量：

1. ASIC 化趨勢加速： 1.6T 傳輸協議極其複雜，CSP 巨頭將更依賴專門的 ASIC 設計來降低功耗。
2. 機櫃級整合（Rack-level Integration）： 獲利核心從「賣零件」轉向「賣系統整合」。

二、世芯-KY (3661)：從單一專案轉向「生態系收費」

1. 獲利模式更新

• 舊模式： 協助單一客戶（如 Amazon, Intel）設計大顆 AI 處理器，賺取 NRE 與量產代工費。
• 新 1.6T 模式： 藉由 NVLink Fusion 開放，世芯將成為「互連設計模組」的提供商。獲利將來自協助中小型雲端商（Tier-2 CSP）快速對接 NVIDIA 系統的「整合收費」。

2. 財務數據與風險警示

• 2月營收異動： 2026 年 2月營收年減達 77%，主因為大客戶專案處於新舊世代（5nm 轉 3nm）的量產空窗期。
• 2026 EPS 預估： 市場預期下半年隨 3nm 先進製程專案放量，全年 EPS 有望挑戰 $80 - $88 TWD，但短期營收波動極大，需建立在 2026Q2 的谷底回升動能上。

三、智邦 (2345)：白牌交換器的 1.6T 規格紅利

1. 獲利模式更新

• 規格升級紅利： 1.6T 交換器的單價（ASP）預估比 800G 高出 50% 以上，且由於電路設計難度增加，競爭對手較難跟進，毛利率有望維持在高檔（20% 以上）。
• L11 機架級業務： 智邦不再只賣 Switch，而是將交換器、光學模組與冷卻系統整合為機櫃，獲利從「硬體」延伸至「系統整合服務」。

2. 財務動能

• 近期表現： 單月營收已突破 260 億台幣新高，800G 出貨佔比穩定拉升。
• 2026 EPS 預估： 隨 1.6T 交換器於下半年正式進入爆發期，法人樂觀看好 2026 年 EPS 挑戰 $55 TWD 歷史新高。

四、綜合比率分析與選股策略

五、專業觀點

世芯 扮演的是「大腦設計師」，1.6T 技術使其設計價值更高，但 2月營收的劇震顯示其對於大客戶訂單節奏的高度依賴，適合波段操作。 智邦 扮演的是「血管建設者」，1.6T 的剛性需求讓其營運穩定度優於 IC 設計族群，目前本益比約 15-18 倍，在全球雲端支出不墜的前提下，是目前網通與 AI 族群中風險點相對透明的標的。

本報告由股蝦資深研究員產出。 資料來源：各公司法說摘要、FactSet 財務預測、TrendForce 產業研究。