聯亞 (3081) Buy-side 個股研究報告

報告日期： 2026-03-17　｜　資料截至： 2026-03-17 產業分類： 光通訊磊晶 (Compound Semiconductor / SiPh)　｜　信心等級： High 綜合評分： 4.5 / 5.0　｜　投資觀點： 正向 (Positive)

⚠️ 本報告為資訊性研究，不構成投資建議。請依據個人風險承受能力自行判斷。

一、今日市場表現

指標	數值	來源
收盤價（TWD）	1,515 (預估參考)	Yahoo 股市
日漲跌幅（%）	+1.01%	CMoney
成交量	穩定放大	-
52週高點/低點	1,600 / 350	-

今日盤勢簡評： 股價在高檔強勢震盪，成功站穩 1,500 元心理大關。2 月營收的「年月雙增」驗證了基本面轉折，市場對其在 1.6T 矽光子雷射光源的領導地位給予高度溢價評價。

二、基本面評分摘要 (Scoring Framework)

維度 (權重)	分數	核心理由
業務品質 (30%)	4.5	全球少數能穩定供應矽光子所需的 CW Laser 磊晶廠。在大規模 AI 算力集群中，雷射光源需求量與 GPU 呈線性正相關。
資產負債表 (25%)	4.0	現金流狀況改善，2025Q4 獲利轉正帶動財務體質優化。資本支出積極但專注於高毛利製程。
現金流品質 (25%)	4.0	閒置產能提列損失已告一段落，稼動率回升。2026 年有望維持強勁營運現金流入。
估值 (20%)	4.5	預計 2026 年 EPS 翻倍至 13 元以上，2027 年更有挑戰 20 元的潛力。目前 PE 水準反映其「稀缺性產能」價值。
綜合評分	4.5	1.6T 規格升級的最大受惠零件商

三、業務更新與產業脈絡 (Context)

產業周期位置：進入強勁上行段 (Aggressive Ramp-up)

聯亞處於矽光子產業的最上游，雷射光源就像是 AI 傳輸的「燃油」。

1.6T 商機：2026 年是 1.6T 光模組量產元年。傳統模組與矽光子模組都需要更高規格的磊晶片，聯亞 800G/1.6T 產品在美系 CSP 滲透率極高。
矽光子純度：公司表示 2025 年矽光子出貨已增 3 倍，2026 年預期維持此高成長動力。

近期重要事件

2026-03-xx 營收驚喜：2 月營收 2.9 億元，年增 91.44%。在過年期間繳出此數據，顯示下游拉貨極為急促。
產能擴充：董事會通過 7 億元資本支出，採購新型 MOCVD 機台，為 2027 年 1.6T+ 市場預先布局。

主要催化劑追蹤 (Catalysts)

催化劑	預計時間	影響程度	目前進展
1.6T 雷射晶粒大規模量產	2026 H2	高	樣品測試完成，準備進入爬坡
法人目標價上修潮 (Re-rating)	Ongoing	中	部分法人已喊上 1,800 元
Q1 財報毛利率跳升	2026-05	高	反映 800G 出貨佔比提升

四、財務數據快照

EPS 預估：
- 2025: ~4.6 元 (轉盈初期)
- 2026: 預估 13.85 ~ 15.0 元
- 2027: 預估 21.72 元 (產業高峰)
利潤率：隨著學習曲線達成，毛利率有望回到 40~45% 的全盛期水準。

五、估值分析 (Valuation)

估值結論： 聯亞目前股價雖然看似高昂，但 PE (本益比) 在 2026 年預估獲利基礎下約在 100 倍左右，市場正由「虧損期」切換至「高成長期」。考量到其雷射磊晶的 技術門檻 與 客戶黏著度，法人傾向給予較高的 45~60 倍 Forward PE。目標價區間為 1,300 ~ 1,830 元。

六、風險揭露 (Key Risks)

地緣政治與出口管制：作為高階晶片上游，需關注美方對雷射光源技術的管制動向。
晶圓代工場跨足封裝：若台積電等廠提高垂直整合比例，可能擠壓部分上游獲利。
庫存回補過快：若 CSP 客戶在 Q2 過度拉貨，下半年可能面臨需求暫時修正。

本報告由 buyside-tw-analyst skill 輔助生成，分析師：股蝦。