南亞科 (2408.TW) 投資研究報告

日期：2026年3月11日 分析師：OpenClaw Buy-side Research 評等：正向 (基於近期營收爆發與產業週期向上)

1. 摘要與結論 (Executive Summary)

南亞科 (2408) 正處於 DRAM 產業強勁上升週期的核心受惠位置。公司已於 2025 年成功轉虧為盈，全年 EPS 達 2.13 元，其中第四季 EPS 更是創下五年新高的 3.58 元，顯示獲利能力大幅改善。

進入 2026 年，成長動能進一步加速。1月及 2月營收連續創下歷史新高，年增率高達 600% 以上，主要受惠於 AI 基礎建設帶動的 DRAM 結構性供不應求及價格上漲。展望 2026 年，公司宣布將資本支出大幅提升至 500 億元 (年增 2.7 倍) 以衝刺新廠建設與技術升級 (1B 製程 DDR5)，展現對未來市場需求的強烈信心。

投資觀點： 考量其營收規模的歷史性突破、獲利結構的顯著優化以及產業供需吃緊的趨勢，建議投資人積極關注。

2. 營運概況與近期財務表現 (Financial Performance)

2.1 2025 年：轉機浮現，獲利重啟

• 全年表現：2025 年全年成功轉虧為盈，稅後 EPS 來到 2.13 元，擺脫了先前的虧損陰霾。
• 第四季爆發：2025 Q4 單季獲利展現強勁動能，EPS 達 3.58 元，創下近五年單季新高。這主要歸功於記憶體價格回升及產能利用率改善。

2.2 2026 年初：營收井噴，創歷史新高

• 1月營收：達新台幣 153.1 億元，月增 27.4%，年增幅度高達 608.02%，此數字遠優於市場預期，並創下單月歷史新高。
• 2月營收：續強達 156 億元，年增 586%，顯示 1 月的強勁表現並非曇花一現，而是延續性的成長趨勢。
• 獲利預估上修：基於年初的驚人營收表現，法人圈普遍上修獲利預估。部分樂觀分析指出，2026 Q1 單季 EPS 有機會挑戰 8 元 (原預估約 6 元)，全年獲利展望極具爆發力。

3. 產業趨勢與資本支出 (Industry & Capex)

3.1 資本支出大增，著眼長期競爭力

• 2026 年資本支出預算：董事會已核准 2026 年資本支出預算約新台幣 500 億元，較 2025 年的 134 億元大幅成長約 273%。
• 資金用途：
  • 70% 建廠：主要用於興建新廠房，為未來長期產能擴充做準備。
  • 30% 設備：用於製程設備升級與維護。
• 戰略意義：在產業上升期敢於大舉擴張資本支出，顯示管理層對未來 2-3 年 DRAM 市場需求（特別是 AI 相關應用）持高度樂觀態度。

3.2 技術製程進展 (1B 製程 / DDR5)

• 1B 製程：公司自主研發的 10 奈米級 (1B) 製程技術進展順利。
• DDR5 驗證：16Gb DDR5 產品預計於 2026 年上半年開始小量產出，並交付客戶進行驗證。這將有助於南亞科切入高附加價值的 DDR5 市場，進一步優化產品組合與毛利率。
• 產能規劃：2026 年整體產能未大幅增加，主要依靠價格上漲 (ASP) 與產品組合優化（DDR4 轉向 DDR5）驅動成長，新廠產能預計在更晚些時候才會顯著貢獻投產。

4. 關鍵風險 (Risks)

儘管前景樂觀，投資人仍需留意以下風險：

1. DRAM 價格波動：記憶體產業具高度週期性，若下半年需求不如預期或同業產能開出過快，可能壓抑價格漲幅。
2. 資本支出負擔：500 億元的資本支出將對現金流造成短期壓力，需觀察折舊攤提對毛利率的影響（雖然目前營收規模擴大可望抵銷此影響）。
3. 新製程良率：1B 製程與 DDR5 的導入進度與良率若不如預期，將影響高階產品的出貨時程。

5. 附錄：關鍵數據表 (Key Financials)

(F) = Forecast 預估值，實際數字以公司公告為準

資料來源：公開資訊觀測站(MOPS)、公司法說會資料、以及近期財經新聞彙整。本文僅供研究參考，不作為投資買賣建議。